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  ）中央对央企工作作出重要指示强调，充分认识职责使命，更好服务党和国家工作大局，为中国式现代化建设贡献更大力量，强化关键核心技术攻关。年着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，进一步发挥房地产项目）美媒：美国向加勒比地区增派特战飞机和人员装备，进一步向委内瑞拉政府施压。

  【核心逻辑】海外方面，美国GDP数据数据公布，三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，整体表现相对强劲，在某些特定的程度上打击了降息预期。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为第一个任务，核心在于推进城镇和乡村居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。而11月经济多个方面数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。

  【行情回顾】前一交易日，岸人民币对美元16:30收盘报7.0287，较上一交易日上涨95个基点，刷新14个月新高，夜盘收报7.0280。人民币对美元中间价报7.0523，较上一交易日调升49个基点。

  【重要资讯】1）美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅度增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。消费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外，美国10月核心资本品订单与出货量双双回升。2）美国12月大企业联合会消费者信心指数由上月的92.9降至89.1，连续第五个月下滑，追平2008年金融危机以来最长连跌纪录，反映出大众对劳动力市场和商业环境前景的悲观情绪持续升温。

  【核心观点及逻辑】短期视角下，美元兑人民币即现汇率已逐步向7.0关键点位逼近，不排除短暂突破的可能。当前市场呈现年底典型特征——“无消息即利好”，汇率上行伴随“人民币升值但市场情绪平淡、创阶段性新高但关注度低迷”的显著特征，这并非市场触底信号，而是行情叙事处于阶段性空窗期的直接体现。展望2026年，美元兑人民币即现汇率核心走势为短期震荡蓄势，全年有望“破7”并温和贬值。支撑这一判断的核心驱动力有三：一是货币政策周期差收敛，美联储2026年延续降息节奏将推动美债收益率中枢下移、美元指数呈现结构性弱势，而中国央行维持宽松基调但大幅降息空间存在限制，中美利差持续收窄甚至回归正区间，资本外流压力逆转，为人民币提供坚实支撑；二是经济基本面内生动能增强，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技自立、绿色转型等政策落地将带动投资消费信心回暖，“新三样”及高端装备出口优势持续叠加经常项目顺差稳定，成为汇率压舱石，再结合中国经济偏稳的基本面，进一步夯实人民币稳定运行的基础；三是国际资本流动转向流入，长期资金市场深化开放、A股纳入国际指数权重或将提升，凸显人民币资产估值吸引力，强化外资回流趋势，而新能源、数字化的经济等产业链优势也将吸引长期产业资本流入，持续改善外汇市场供求。不过，仍有三大潜在风险可能引发人民币阶段性回调：地理政治学黑天鹅事件（如中美经贸关系反复、美国中期选举、政策不确定性或区域性冲突）可能触发全球避险情绪推升美元，干扰升值节奏；国内经济修复没有到达预期（如房地产企稳速度放缓、内需复苏动能减弱）会影响基本面改善成色，削弱升值支撑力；央行若出于维持汇率稳定的目标，在人民币升值过快（出现羊群效应）时通过中间价引导等工具平抑波动，避免单边行情。

  上个交易日股指涨跌不一，中证1000指数收跌，其余指数收涨。期指方面，IF放量上涨，IH、IC缩量上涨，IM缩量下跌。

  1.全国住房城乡建设工作会议：2026年着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，进一步发挥房地产项目“白名单”制度作用，加快构建房地产发展新模式。

  2.美国三季度GDP增长4.3%创两年最快增速，美联储青睐通胀指标核心PCE增2.9%。

  美GDP强劲打击降息预期，不过特朗普再度喊话要求下任美联储主席降息，降息预期波动或扰动A股走势，消息面多空抵消整体影响有限。昨日股指日内走势呈现先涨后跌趋势，尾盘整体有所拉升，尤其大盘股指涨跌走势更明显，两市成交额小幅放量。目前指数上方仍存压力，一方面缺乏足够的上行驱动，另一方面市场观望情绪仍存，期指基差与现货表现呈反向变动，表现较强的大盘指数对应的IF、IH基差均贴水加深，而表现较弱的中小盘股指对应IC、IM基差则贴水收敛，叠加日内行情走势，能够准确的看出指数处于上有压力下有支撑的状态，短期预计震荡为主。

  【市场回顾】周二期债开盘后快速走高，此后盘整，中长期品种午后涨幅有所扩大，品种全线收涨。公开市场逆回购593亿，净回笼760亿。资金面延续宽松态势，DR001在1.27%附近。现券收益率全线Y下行幅度最大。机构行为方面，券商转为买入，基金全天卖出，银行、保险午后转为卖出。【重要资讯】

  1.全国住房城乡建设工作会议：因城施策控增量、去库存、优供给。2.习对中央企业工作作出重要指示：要聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，切实增强核心功能、提升核心竞争力。【核心观点】昨日期债未延续弱势，中长期品种放量增仓，明显有交易型资金介入，可能是受传言带动，也可能有机构开始博弈明年初的货币政策。消息方面，传言明年国债发行期限将来优化，缓解了市场对超长债供给的担忧。目前难以判断机构交易行为的持续性，若市场就此继续反弹，长期品种的弹性将更大，但稳妥起见不建议追高，尤其是起伏较大的

  12.23）主力合约ec2602收盘于1806.5点（－3.48%），盘中触及1781低位，增仓－1500余手。ec2604合约收盘于1158点（－0.75%）。SCFIS欧线日录得1589.2，涨幅5.2%。02合约的昨日减仓回调，但涨价的预期仍在。主要博弈的点还是未来运价的高点，以及见顶的时间。后续仍然有一定挺价的可能。

  月下旬多条航线爆仓的影响，对于1月的船司挺价给予支撑。但1月的运力相对较为充分，船司的挺价与下游的接货能力博弈较为激烈。【信息整理】

  1月各船司挺价意愿仍在，1月的远期线上报价高于目前盘面价格2）贸易需求坚实，

  11月上海对欧出口额创下历史上最新的记录，为航运需求提供了基本面支撑。3）短期货量旺盛，

  12月下旬多条航线出现“爆舱”，显示春节前的集中出货潮慢慢的开始，为即期运价提供短期支撑。4）地缘风险持续，加沙停火协议形同虚设，绝大多数船公司因安全顾虑，近期不会明确宣布重返红海航线，绕行带来的运力损耗状态预计延续。

  运力供给充足，1月初步统计周均运力为29.3万TEU，环比同比均微增1%，且26年新船交付将继续带来供给压力。【风险提示】

  铂钯主力合约全线飞涨连创年内新高，最终NYMEX铂2601合约收2343.2美元/盎司，+10.35%，NYMEX钯2603合约收1937.0美元/盎司，+7.00%。【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整等问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26

  年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。广期所动态上，自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不允许超出500手；12.22日发文，除广期所认定的高频交易者外，2026年全年免收交割、期转现、标准仓单转让、标准仓单作为保证金手续费，全部期货、期权品种套期保值交易手续费减半优惠，按照交易手续费标准直接收取；12.25起，铂2606、钯2606的交易手续费、日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万分之2.5，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动。长线，全球铂

  ETF增0.1731吨至99.1868吨；截止12.17，全球钯ETF增0.0582吨至35.0264吨。库存方面，截止12.17，NYMEX铂维持19.115吨；NYMEX钯维持5.8857吨。【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，期货市场资金集中涌入致铂钯期现价差快速走扩，警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。黄金

  【盘面回顾】周二外盘金银双双续刷新高，周边美指回落，短端美债收益率走低，美股回升，原油延续上涨，比特币低位震荡。最终COMEX黄金

  2602合约收报4515美元/盎司，+1.02%；COMEX白银2603合约收报71.61美元/盎司，+4.44%。【交易逻辑】数据上，昨日晚间公布的美国三季度GDP超预期增长

  4.3%，创两年最快增速，美联储青睐通胀指标核心PCE增2.9%，数据后贵金属曾一度跳水，随后重新收复跌幅。消息上，美财长贝森特表示，美联储有调整通胀目标2%的空间，1.5%-2.5%或1%-3%值得讨论；地缘提供避险和抗通胀利多，美国拦截驶往委内瑞拉的油轮，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，消息推动国际原油价格反弹走高，贵金属齐涨。货币政策层面，CME“美联储观察”多个方面数据显示，美联储明年1月29日维持利率不变的概率为86.7%，降息25个基点的概率为13.3%；明年3月19日维持利率不变的概率为54.4%，累计降息25个基点的概率为40.7%；明年4月30日维持利率不变的概率为43.1%，累计降息25个基点的概率为43.5%，累计降息50个基点的概率为12.3%。另外，贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1064.56吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓减少95.88吨至16503.37吨。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们大家都认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。【南华观点】短期金银仍偏强，黄金突破前高后可能加速上行，白银高波下谨慎持有，中长期维持看涨。铜：情绪到了，

  5.55美元/磅，涨0.92%；LME铜收于12055美元/吨，涨1.09%；沪铜主力收于94890元/吨，涨1.04%；国际铜收于85090元/吨，涨0.99%。主力收盘后基差为-450元/吨，较上一交易日涨100元/吨，基差率为-0.48%。沪伦比23日为

  年11月废铜（铜废碎料）进口量为208,143.09吨，环比增长5.88%，同比增长19.99%。日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）40,256.96吨，环比增长21.24%，同比增长95.70%。泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口废铜（铜废碎料）34,010.43吨，环比增长9.53%，同比增加106.20%。3、因受到有韧性的消费者与企业支出以及更为稳定的贸易政策支撑，美国经济在第三季度以两年来的最快速度扩张。美国经济分析局周二报告数据显示，经通胀调整后的美国第三季度实际GDP

  年化季率初值录得4.3%，此前第二季度增长率为3.8%，同样受到家庭支出的支撑。【南华观点】现货市场依旧显示，卖方销售情绪较高，买方接货情绪差，现货升水下行，整体需求不佳。期货盘面日盘多空资金谨慎，夜盘放量上涨突破。技术面看，95000一线能否站稳有待考验。

  95000一线再次突破量能，突破跟随。否则，区间低吸。2、未来30天有现货采购需求，且每天采购，可优先考虑“买入向上敲出累计期权策略”，详见周报场景分析锌：夜盘受LME带动高开后回落

  /吨。其中成交量为13.38万手，持仓9.31万手。现货端，0#锌锭均价为23090元/吨，1#锌锭均价为23020元/吨。【产业表现】12月

  23日，希尔威金属矿业有限公司(下称希尔威)发布了重要的公告，其位于厄瓜多尔萨莫拉-钦奇佩省的Condor金矿项目按照NI43-101标准完成了初步经济评估报告(PEA)。本次PEA着重关注Camp和Los Cuyes两个地下高品位矿体。Camp和LosCuyes两个矿体的总资源量为81吨金，平均品位2.15克/吨；570吨银，平均品位14.2克/吨，还有2.3万吨铅(平均品位0.06%)和22.3万吨锌(平均品位0.54%)，资源量潜力巨大。每年规划开采180万吨矿石，在13年矿山服务年限内，总矿石开采量为2133万吨，产出43吨黄金，164吨白银和11万吨锌。【核心逻辑】上一交易日，锌价日内窄幅震荡，夜盘受LME带动高开后回落，疑似圣诞老人行情带动外盘，铜价突破新高拉升金属板块。宏观上，整体情绪偏暖。基本面上，

  TC受进口窗口打开影响止跌，不过圣诞假期致贸易商报价较少，短期国内原料供应依旧偏紧。供应端从长线来看偏宽松，韩国锌业冶炼厂产能对远期宽松预期形成支撑但投产日期不明。需求端，北方冬季室外停工，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库且本周累库加速。展望未来，国内库存低位支撑价格，但基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主。【南华观点】短期保持高位宽幅震荡镍

  沪镍不锈钢日内持续强势运行，沪镍增量上行，多头力量尚存，消息面叠加情绪影响估值有所回暖，预计回归年内价格中枢，进一步突破动力有限。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，

  2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，警惕后续实际发放是否超过预期。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受一定的影响。新能源方面目前价格企稳，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内同样企稳，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内跟涨，但是动力明显不足。近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多；此外青山等多个矿区前期在印尼遭到环保等方面罚款仍有余波。现货方面报价跟随盘面上涨促进提货，价格短期堆高下游部分选择观望为主；总体盘面飘红整体仍有一定成交情绪。锡：高位震荡【相关资讯】今日暂无

  【核心逻辑】上一交易日，锡价高位震荡。宏观情绪偏暖整体偏暖。基本面上，缅甸印尼预计

  12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。并且短期内供损和宏观利好均以计价，34万以上需谨慎追高，预计短期内上方空间较小，不过在回调至33万下方多头或仍有一定机会，可尝试轻仓试多。【交易策略】宽幅震荡，区间操作铅：窄幅震荡

  /吨。现货端，1#铅锭均价为16875元/吨。【产业表现】今日暂无。【南华观点】震荡

  47港进口铁矿石港口仓库存储的总量16436.15万吨，较上周一增343.49万吨；45港仓库存储的总量15682.46万吨，环比增300.00万吨【核心逻辑】上周在国资委会议再次提及了反内卷的有关消息、国家发改委提出的关于推动煤炭清洁高效使用文件、以及多部门围绕提振消费、培育壮大新动能等密集发生的多重利好下，焦煤价格触底后大幅反弹，以及铁矿价格的强势，直接带动了成材价格的反弹，成材价格反弹到压力位附近后呈现震荡趋势。基本面方面，成材自身的矛盾基本面不大，整体维持减产和去库的趋势，但由于高炉和电炉的利润近期回升较多，成材减产的力度可能减弱，上周螺纹的产量微增，近期高炉的检修量较多，热卷减产速度加快，上周热卷产量环比-5.4%，但若未来高炉的检修量下降高炉和电炉利润保持高位，成材的供应压力可能增加；需求方面，成材维持淡季弱需求的状态。炉料端，短期炉料对成材有成本支撑，铁矿短期偏强势，虽然港口库存呈现累库状态，但结构上钢厂库存相较于往年偏低，有补库需求的支撑，但铁水维持减产限制铁矿上涨高度，上方亦有压力。焦煤产量环比回升，矿山库存和港口库存维持累库状态，蒙古通关量维持在高位，蒙古口岸库存也维持累库趋势，整体看焦煤的供应相对宽松，焦煤上涨的空间存在限制，下方又受到钢厂补库的支撑，下方空间有限。

  Q3 GDP4.3%, Exp. 3.3%, Last 3.8% 2.Mysteel统计中国47港进口铁矿石港口仓库存储的总量16436.15万吨，较上周一增343.49万吨；45港仓库存储的总量15682.46万吨，环比增300.00万吨。【南华观点】铁矿石发运保持高位，非主流矿成为增量主力，供给压力显著，压制价格上方空间。需求端，铁水产量预计即将见底，钢厂利润回升带动复产预期，叠加成材去库情况改善，对铁水形成支撑。港口库存持续累积，但钢厂仓库存储处于低位，仍有补库刚性。估值方面，焦煤价格止跌，基差收窄，宏观预期推动估值修复。总的来看，铁矿石上下驱动并存，预计维持区间运行，估值修复后上方空间存在限制。焦煤焦炭：缺乏驱动，区间震荡

  月23日，离岸人民币对美元率先升破7.02关口，为2024年10月以来首次。2.中央企业负责人会议12

  月22日至23日在京召开。会上传达了习重要指示。中央、国务院总理李强出席会议并讲话。李强指出，要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设。3.全国住房城乡建设工作会议12

  月22日至23日在北京召开。会议指出，2026年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给。在商品房销售上，推进现房销售制，实现“所见即所得”，从根本上防范交付风险。4.国家发改委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》。其中提出，到2030

  年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当。5. 12月23

  日，国内首条百万吨级近零碳钢铁产线在宝钢股份湛江钢铁全线贯通。【核心逻辑】本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，钢联口径矿山增产累库，汾渭口径减产累库，下游焦企受提降预期影响补库积极性偏差，仅维持刚需采购，焦煤库存结构持续恶化。进口端，本周蒙煤日平均通关车数超1500车

  /天，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭三轮提降全面落地，部分焦企将面临小幅亏损。本周焦企开工率受环保限产影响小幅下降，但高炉铁水加速减产，用焦需求同步萎缩，焦炭基本面边际恶化，目前不排除钢厂继续四轮提降的可能。展望后市，随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，当前焦煤过剩幅度相比往年并不严重，此轮库存转移对于缓和上游矿山仓库存储上的压力、支撑现货价格企稳有一定帮助，受偏高基差牵制，焦煤盘面下方空间可能较为有限。焦炭方面，三轮提降落地后干熄焦仓单成本约为1700-1720，与05合约基本平水，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱。若后续焦炭盘面继续反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会。硅铁&硅锰：短期震荡偏强，下方亦有支撑，但上涨空间或有限

  +0.18%，硅锰主力收5822，-0.21%【核心逻辑】上周铁合金底部反弹，根本原因还是在于上周快速推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的影响，而铁合金作为高耗能产业首当其冲。其次，铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，均对多头有利。基本面方面预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍一定要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑。铁合金库存上周出现分化，硅铁企业库存开始去库，环比-16.28%；硅锰企业库存继续累库，环比+0.6%，但累库速度明显放缓。【南华观点】铁合金的基本面供需双弱，预计后期铁合金上涨的空间存在限制，下游铁水产量维持减产的趋势，对铁合金的需求是在逐渐减弱的，近期钢材市场价格偏弱震荡，铁合金后续可能会跟随钢材市场价格变化。在铁合金企业亏损的情况下，反弹到一定的高度可能会刺激公司进行套保从而压制价格。但铁合金下方空间存在限制，下方受到成本支撑，需谨慎看空

  OP）价格日盘先偏震荡下行，后震荡回升。【现货市场】：【港口库存】：纸浆：截止

  19日，港口库存199.3万吨（-4.3）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。【南华观点】：针叶浆现货市场行情报价再度回落，东北、华北、华中地区跌幅基本在

  /吨，其中河北乌针价格下限降幅较大，达220元/吨，其余地区普遍涨幅在10到50元/吨之间，期价估值再度回落。基差与前日变化不大，主力合约基差为-20元/吨。整体看来，期价有所回调还是在于此前的冲高有情绪面和资金面的影响，当下行情中性略偏多。印尼洪灾对纸浆进口限制持续，从供应角度托底现价与期价走势。此外，从历史数据和当前库存数据分析来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。但需注意的是，当前港口纸浆主要去库的品类为阔叶浆，针叶浆的进一步去库还需等待。根据卓创数据分析来看，进口针叶浆价格持续上涨0.32%，带来一定底部支撑作用，但涨幅收窄，利多作用有限。对于胶版纸期货而言，基差同样与前日变化不大，主力合约基差为431.38元

  /吨。近期造纸市场景气有所回升——接近年底，纸企开始逐渐停机减产，供应压力有所缓解；此外，双胶纸涨价函再度出现（2026年1月1日起，亚太森博针对旗下双胶纸、静电复印原纸产品价格在现有基础上上调200元/吨；山东太阳纸业、银行瑞雪同时间起对其文化纸全系产品调涨200元/吨），远期估值略有上调，但还需关注后期的实际落地情况。对后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先观望或尝试短线低多操作。原油：美委局势紧张，地缘逻辑回归

  2月交货的轻质原油期货价格持续上涨37美分，收于每桶58.38美元，涨幅为0.64%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格持续上涨31美分，收于每桶62.38美元，涨幅为0.5%。【市场动态】1.美国至

  12月19日当周API原油库存239.1万桶，前值-932.2万桶。美国至12月19日当周API汽油库存109万桶，前值483.5万桶。美国至12月19日当周API库欣原油库存59.6万桶，前值-51万桶。美国至12月19日当周API原油进口36.1万桶，前值-22.5万桶。美国至12月19日当周API投产原油量-5.7万桶/日，前值-7.1万桶/日。【南华观点】美委内瑞拉焦灼的事态加剧的背景下，油价止跌反弹。特朗普已下令“全面彻底封锁

  ”进出委内瑞拉的受制裁油轮，这加剧了要求总统尼古拉斯·马杜罗下台的压力。委内瑞拉在11月份出口了约60万桶/日的石油。鉴于最新的事态发展，这些交易量非常有可能会下降。标普多个方面数据显示，在美国升级驱逐马杜罗之后，前往委内瑞拉的油轮数量会降低。地缘局势升级将给短期油价带来上行驱动，后续关注美委局势进展。LPG：现实预期交替影响盘面

  -11），山东均价4370（0），最便宜交割品价格4360（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（

  +0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%），国内液化气外卖量51.76万吨（+0.4），到港量67.7万吨（-5.6）。需求端，PDH本期开工率75%（+2.13%）；MTBE端本期开工率72.56%（+1.68%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率38.43%（+0.56%）。库存端，厂内库容率23.66%（-0.03%），港口库261.07万吨（-22.37）。【观点】原油整体偏低位震荡，基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷掉期同样偏震荡，现货相对偏强，但FEI的升贴水有下滑，

  CP升贴水依然较高；从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量依然不高，港库去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，本期在巨正源及滨华提负情况下开工回升至75%，短期没有更多的检修反馈。总的来看，近端依然相对有支撑，预期承压，关注边际变化。PTA-PX：良好预期推高估值

  88.1%（-），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运作时的状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX12-1月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏弱，MX大幅走强，PXN走强至305（+22），PX-MX走扩至149.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益保持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端平稳运行，TA

  负荷小幅下调至73.2%（-0.5%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至220万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12-1月转为去库，TA现金流加工费修复至215（+18），但仍处低位；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至91.1%（

  -0.1%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让

  PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时有可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。MEG-瓶片：煤价颓势不改，支撑位再度下调

  提前停车检修。【基本面情况】基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至71.97%

  ）；其中，煤制方面正达凯60w重启，内蒙古兖矿一线w提前检修更换催化剂，煤制负荷升至75.46%（+3.29%）；后续正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价均走弱，乙烯价格持稳，EG现货价格止跌企稳，乙烯制利润持稳，煤制边际利润修复至-588（+157）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链有关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势显著，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至91.1%（-0.1%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自

  11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】整体看来，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导，聚酯需求12月月均负荷预期

  12月底起逐步兑现。需求端难抱预期的同时，供应端前期初步释放支撑信号，部分乙烯制装置集中降负叠加煤制停车装置重启延迟，随着负反馈信号出现静态供需平衡有所好转，预计估值继续向下大幅压缩的难度提高。但除了自身供需之外，成本端油煤目前仍然维持双弱趋势，若后续利润随着成本端下行而继续修复，检修预期兑现程度可能将没有到达预期。因此存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为也许会出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。甲醇：多空交织【盘面动态】:周二甲醇

  【库存】:上周甲醇港口库存窄幅去库，周期内显性外轮卸货计入21.09万吨，江内有

  10.66万吨在靠船货尚未计入库存。周内华东主流社会库提货延续良好，浙江有烃工厂停车检修继续影响消费。华南港口库存窄幅累库。广东地区周内进口及内贸船只继续补充，主流库区提货量尚可，库存小幅累库。福建地区卸货速度依旧缓慢，下游刚需消耗，在进口及内贸补充下库存略有累库。【南华观点】：上周宏观情绪转暖，远月合约普遍反弹，同时甲醇近月合约并没有走弱，分析下来甲醇基本面呈现多空交织、预期端近弱远强的格局。上周伊朗装置继续停车，目前仅剩FPZ、KPC仍开车，日产

  0.4w附近，截至目前伊朗装船58w吨，月中发运减缓，月度进口预期从60提升至70附近，但从卸港来看，受天气/人为影响仍不太顺利，在此背景下，港口基差高企，港口倒流内地窗口收窄，倒流量减少。此外内地方面，西北库存上周累库，久泰提升至满负荷，西北憋库主动降价让利运费，内地出现转弱，虽然内蒙宝丰外采，但量一般（整体外采利润偏低），下游鲁南维持强势（贸易商持货意愿强烈）。海外方面，伊朗加点+2成交，伊朗进口在1月可能一下子就下降，利多远月。总的来看，甲醇目前多空交织，预期呈现远弱远强格局，1-5反套继续持有。PP：1月仍存减产预期

  /吨，华东现货价格为6120元/吨，华南现货价格为6220元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为79.4%（

  +1.08%）。本周由于部分检修装置回归，开工率有所回升，但同时能够正常的看到金能、裕龙等装置因PP当前较极端的生产利润情况出现停车。由于当前PP利润依然偏低，1月装置停车预期较强，预计供应或将出现阶段性减量。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.19%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0.31%），CPP开工率为58.72%（-1.28%），无纺布开工率为42.95%（-0.13%），塑编开工率为44%（-0.06%），改性PP开工率为69.25%（+0%）。本周PP下游综合开工率有所下滑，其中CPP订单和开工率下滑较为显著，而BOPP订单情况相对较好，开工率也出现了连续两周的上调。库存方面，PP总库存环比下降1.11%。上游库存中，两油库存环比下降1.73%，煤化工库存上升7.5%，地方炼厂仓库存储下降7.17%。中游库存中，贸易商库存环比下降4.34%，港口仓库存储下降1.03%。【观点】近日PP现货跌破6000元

  /吨，低价之下成交情况有所转好。当前现货端尚未出现明确的企稳回升趋势，使得盘面受到持续压制。从PP基本面来看，供应端，由于当前PP生产利润维持在较极端的低位，1月仍存较强的装置停车预期，预计供应压力将得到阶段性缓解。需求端，目前各下游情况仍有分化，但整体仍具韧性。因此从预期来看，PP基本面情况预计有所转好，短期可考虑逢低做多。PE：现货端下跌不止【盘面动态】塑料2605

  /吨，华东现货价格为6250元/吨，华南现货价格为6300元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为83.86%（

  -0.25%）。本周装置检修有所增多，扬子石化、中韩石化等装置进入计划检修，齐鲁石化、裕龙石化等装置意外停车。在当前PE价格压至极低水平的情况下，能够正常的看到装置检修量有所回升。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.55%）。其中，农膜开工率为45.18%（-1.22%），包装膜开工率为48.96%（-0.63%），管材开工率为31%（0%），注塑开工率为49.05%（-0.3%），中空开工率为37.35%（-0.44%），拉丝开工率为31.42%（-0.8%）。本周PE综合开工率延续下滑趋势，目前已进入PE下游淡季，需求下滑较为显著，刚需支持有所减弱。库存方面，本期PE总库存环比上升3.17%，上游石化库存环比上市5%，煤化工仓库存储下降1%；中游社会库存下上升3%。【观点】目前下跌的核心驱动仍来自现货市场的持续悲观情绪。本月PE现货价格会出现连续的大幅度地下跌，然而下游并未出现相应的投机性补库意愿，成交情况总体平淡，这导致市场陷入“价格下跌

  —成交疲弱—库存累积—价格再下跌”的负向循环。现货市场的连续走弱对盘面形成了较强的拖拽力。而从PE基本面情况去看，虽然当前PE下游正向淡季转换，需求下滑，但是供应端压力或将得到一定缓解：一是在价格快速下跌之中，装置检修量有所增加，二是目前HD-LL价差已到达高位，部分全密度装置传出转产消息，标品LLDPE供应预计减量。因此，虽然当前PE现货端情况依然偏弱，但是盘面因受其拖累继续下跌的空间预计有限。纯苯-苯乙烯：震荡运行【盘面回顾】

  -34），EB2602收于6509（-31）【现货反馈】下午华东纯苯现货5295（-10），主力基差

  -130（+24）。下午华东苯乙烯现货6560（-50），主力基差51（-19）【库存情况】截至12月22日，江苏纯苯港口样本商业库存量

  27.3万吨，较上期累库1.3万吨。截至2025年12月22日，江苏苯乙烯港口库存量13.93万吨，较上周期增0.46万吨；截至12月18日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.10万吨，较上一周期减少0.76万吨，环比下降4.23%。【南华观点】纯苯方面，供应继续小幅增加。需求端，纯苯五大主力下游开工涨跌互现，五大下游折原料纯苯总体需求量下降，减量大多数表现在下游苯胺，重庆巴斯夫，南京化工等多家装置集中停。苯乙烯多套装置检修中，计划年后回归；己内酰胺联合减产兑现中，下游无法给到很强的需求支撑。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，面临胀库险。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格持续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。苯乙烯方面，连云港石化，国恩苯乙烯装置重启，近端流动性问题有所缓解加上本周下游

  ABS利润持续亏损下出现负反馈，本周几家大厂裕龙，漳州奇美，浙石化，英力士均有降负检修计划传出，苯乙烯由强现实向弱预期转变，盘面偏弱运行，近端基差走弱。后续关注

  进一步动向，以及纯苯，苯乙烯出口成交消息。周一苯乙烯再传前往韩国与欧洲出口共计1.4万吨，盘面震荡运行。燃料油：地缘扰动，继续反弹【盘面回顾】截止昨日收盘，FU03收于

  /吨【产业表现】供给端：进入12月份，俄罗斯高硫出口-7.5万吨，伊朗高硫出口

  -130万吨，伊拉克+20万吨，墨西哥出口+10万吨，委内瑞拉-24万吨，不过中东地区沙特和阿联酋从净进口转净出口，中东地区整体出口+200万吨，拉美+54万吨，整体供应依然充裕。需求端，在船加注市场，12月份新加坡进口+55万吨至275万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-20万吨，印度-60万吨，美国-105万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份其中沙特出口32万吨，埃及进口17万吨，阿联酋出口31万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回落。【核心逻辑】目前虽然伊朗，委内瑞拉和俄罗斯出口缩量，但整体需求偏弱，沙特和阿联酋转为净出口，中国和印度进口缩量，市场供应依然充裕，虽然美国和委内瑞拉冲突升级，但依然难以扭转高硫吨颓势，目前过剩的高硫大量涌入新加坡和舟山加注市场，短期高硫裂解依然驱动向下。低硫燃料油：裂解回升【盘面回顾】截止昨日收盘，

  65万吨，西北欧出口-7.5万吨至8万吨，东欧出口+14万吨至52万吨，西北非市场出口+17万吨至78万吨，尼日利亚出口-7.5万吨至8万吨，阿尔及利亚出口+14万吨至52万吨，在南美市场，巴西出口+17.5万吨至78.4万吨，中东地区科威特出口依然为0，中东地区整体转为净进口，12月份马来西亚出口大幅缩量-37万吨，现在仅有1万吨左右出口;需求端，12月份中国进口-15万吨至33万吨，新加坡-16万吨至85万吨，香港+3万吨至40万吨，日韩由出口转进口，进口6万吨，美国进口+13万吨至45万吨，库存端，新加坡库存-140万桶；ARA+1.5万吨，舟山-8万吨【核心逻辑】近期马来西亚Rapid炼厂部分装置检修结束，低硫供应缩量，丹格特检修推迟，尼日利亚出口依然低迷，科威特阿祖儿炼厂火灾后尚未检修结束，供应缩量，给低硫带来一定提振，需求端中规中矩，现货市场货源尚且充足，中国配额充足，新配额即将下放，进口有所下滑，整体看，低硫基本面有所好转，裂解整体驱动向上【策略观点】观望

  3127元/吨，较上一日持平。华南以及华东市场昨日主力炼厂沥青报价继续下调，目前已下调至相对低位，中下游用户采购积极性尚可，今日沥青价格维持稳定。此外，今日成本面原油以及沥青期货盘面走势尚可，利好市场心态，今日北方地炼价格维持坚挺，贸易商报价走稳为主。【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-3.3%至29.3%，中国沥青总的开工率

  -0.2%至27.6%。需求端，中国沥青出货量-0.9万吨至24.9万吨，山东出货-0.23万吨至8.78万吨；库存端，山东社会库存-0.2万吨至6.1万吨和山东炼厂库存-0.4万吨为13.9万吨，中国社会库存+1.9万吨至26.1万吨，中国企业库存+0.5万吨至40.5万吨。【南华观点】本周冬储政策陆续出台，山东地区某炼厂释放2900元/吨的

  3月底冬储合同，从下游拿货情况看，拿货热情比想象中强。周内盘面也给出升水，和正套进场机会。但华南主营炼厂提产调降，冲击华南市场行情报价，若算上物流成本运至东北地区也具备价格上的优势。但近期随着美国持续对委内瑞拉施压，并存在爆发军事冲突的可能，使得沥青原料端存在供应扰动。因此周内沥青波动也随之放大。前期看法仍然没有大的变化，“待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会”。目前，委内瑞拉有90万桶/日的重油出口，而作为主要消费低的山东地炼，目前还是卸货清关缓慢的老问题，若美国升级对委内军事冲突，更多的也是对远期原料有影响，短期更多是地缘带来的情绪溢价。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂复产，华南主营提产，带动沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库变化不大。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续持稳，符合需求慢慢地转淡的特征。中长期看，需求端北方随气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会促进调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡偏强看待。橡胶：承压震荡，价格中枢有所抬升【相关资讯】1

  维持不变。美国12月消费者信心指数为89.1，小幅低于预期。美国三季度GDP初值为4.3%（+1.3%）。美国三季度核心PCE物价指数年化季率2.6%。2、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的多个方面数据显示，2025

  年11月欧盟乘用车市场销量增长2.1%至887,491辆，今年截至11月累计销量同比增长1.4%至986万辆。1-11月欧盟共注册了1,662,399辆新纯电动汽车，占欧盟市场占有率的16.9%。欧盟最大的四个市场（合计占纯电动汽车注册总量的62%）均实现了增长：德国（+41.3%）、比利时（+10.2%）、荷兰（+8.8%）和法国（+9.1%）。而1-11月欧盟汽油车注册量下降了18.6%，所有主要市场均出现下滑。法国降幅最大，注册量暴跌32.1%，其次是德国（-22.4%）、意大利（-17.4%）和西班牙（-14.6%）。3、据LMC Automotive最新发布的报告数据显示，2025

  年11月全球轻型车经季节调整年化销量继续保持在9,500万辆/年的强势水平，仅稍低于10月。从同比数据分析来看，当月全球市场销量下降2.2%至812万辆，1-11月累计销量则增长4%达8,360万辆。4、ANRPC最新发布的2025

  年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。【核心观点】近期商品板块偏暖，天然橡胶基本面承压，胶价上探压力位后回落，目前承压震荡，现货价格持稳但成交平淡。天然橡胶干库季节性累库较多，老全乳缓慢去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但某些特定的程度受“以旧换新

  ”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；轮胎产销和出口环比下降，下游仓库存储上的压力仍高，交投情绪较弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。多空分歧大，轻仓观望为主。深浅胶价差等待低位试扩，关注天胶与合成价差。

  RU1-5月差重心或维持平水波动。策略建议仅供参考。玻纯&烧碱：低位徘徊，等待驱动纯碱：

  72.92万吨，环比上周四+0.16万吨，重碱库存77.12万吨，环比上周四-0.05万吨。【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始慢慢地击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对来说比较稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口接近

  19万吨，保持高位，某些特定的程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

  春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。近月01

  仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。烧碱：【盘面动态】烧碱2603合约昨日收于

  1.74%【基本面信息】华北地区液碱市场行情报价维持稳定，液碱市场货源供应情况稳定，山东地区近期高浓度液碱供应量缩减，有个别企业出货情况尚好，价格适度上涨，低浓度液碱市场行情报价低位整理，下游需求情况一般，企业报价暂稳。河北地区液碱供应增量，需求端情况表现清淡，企业报价延续稳态。天津地区下游接货情况温和，企业多积极走货为主，厂家报价维稳整理。【南华观点】

  基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货低价，但补库刺激有限。氧化铝同样整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。

  -8），持仓1.1万手。01-03价差为-5.5.【现货】根据原木通多个方面数据显示，岚山地区3.9

  米中A主流价730-740（-5），5.9米中A主流价750-760（-5）。【估值】仓单成本约790元/立方米（长三角），

  A均价下调5元/方。在年底去库较快的背景之下，现货端的疲软再次拉低了估值。盘面跟随回落。目前03合约依然处于相对低估的区间之内，不宜过度追空，可区间操作。截止12月12日，全国库存

  272万方，环比大幅去库16万方。日均出库量6.46万方，环比下降0.2万方。上周原木现货价格保持平稳。估值未变，山东地区仓单成本约为792元/方，长三角地区约为790元/方。盘面上，主力完成移仓换月至03合约。01合约周度涨幅

  3%，03合约周度涨幅1.8%。01-03月差收窄。上周的价格反弹，可以归因于2个点，一是估值偏低的情况下的估值修复，交货并没有利润可言。二是对于本周快速去库，以及后续继续去库的预期。目前，海外的发运受到2个因素影响，一个是新西兰的圣诞季节临近，发运大幅度减少。一个是之前对于进口商对日本柳杉的进口担忧，使得后续进口量出现下滑。在需求相对来说比较稳定的情况下，未来有进一步去库的预期。今年春节较晚，在

  2月16日，放假9天。按照一般的行业习惯，节前以及节后的一至两周，现货的出货都比较清淡。春节过后将进入金三银四的传统旺季，虽然明年的旺季预期并不高，但还是有一定的备货需求。所以相比之下，原木的基本面存在一定的边际改善。策略上可优先考虑卖出lg2603-P-750的头寸。丙烯：维持震荡【盘面动态】PL2603盘面收于

  -15）；PP-PL主力价差526（+54）【现货反馈】山东均价5810（-80），华东均价

  5925（0）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.71万吨（+0.03），开工率

  74.11%（-0.1%）。主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%）；蒸汽裂解开工率83.18%(-0.28%)；PDH开工率75%（+2.13%），巨正源及滨华提负；MTO开工率89.51%（-0.43%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率79.40%（+1.06%），粉料开工36.94%（-2.62%）;其他下游，正丁醇端卫星、巴斯夫等复产开工回升至77.78%。【观点】原油整体偏弱震荡，丙烷相对坚挺，但近期FEI稍有走弱，PDH端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在

  70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格依然承压，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在pp/pl端更多的检修出来前，预期维持低位震荡格局。另外山东市场随滨华的复产及金能、裕龙停pp放丙烯，现货价格下降。近期盘面多次受到“反内卷”影响，短期预期影响为主，关注政策进一步实施情况。农产品早评生猪：旺季供需有待验证【期货动态】

  /公斤，其中河南11.69（+0.07）元/公斤、四川11.61（+0.00）元/公斤、湖南11.26（+0.1）、辽宁11.28（+0.04）元/公斤、广东12.11（-0.00）元/公斤。【现货情况】北方多个区域企业牌价呈现偏弱补跌走势,价格弱势主要来自于冬至备货过后，屠企宰量下滑拖累市场出栏压力增强

  ,连续跌价+缩量压榨屠企压价情绪,支撑成交价格走强。南方整体行情走弱,仅部分区域对抗性趋稳。两广区域受情绪支撑,价格维持稳定观望

  ;其他多区域反馈猪源充足,且市场需求有所减弱,拖累价格走弱,不过连续下跌叠加北方行情走强,预计南方下跌预期收敛【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受一定的影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。油料：外盘止跌

  【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘弱后坚挺，总体支撑国内买船成本，近月榨利低于远月，而美豆目前只可以通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，

  1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，豆粕延续季节性库存高位，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，说明部分点价已完成，关注后续未执行合同情况。菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，菜粕盘面由于12月澳大利亚菜籽到港，且后续存在持续开放进口可能性，使得供应存在恢复预期而持续表现弱势

  ;需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故远月继续偏弱。

  【后市展望】外盘美豆目前供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时

  3亿蒲年度库存限制其深跌可能性，预期中期仍将维持成本线附近区间震荡走势;内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前依据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势。【策略观点】试多近月。油脂：弱势震荡运行【盘面回顾】外盘继续反弹动力不足，国内油脂夜盘再度走弱。

  12月产量下降，同时出口好转。产地仓库存储上的压力或逐渐去化。EPA预计将在2026年一季度发布RFS最终规则，设定2026年和2027年可再生燃料标准中的可再次生产的能源掺混义务，市场不确定性仍存。豆油：巴西大豆上调产量预估，全球大豆供应宽松。国内油厂压榨开机率预计保持高位，12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。进口大豆抛储使豆油承压，加上美豆需求一般的同时巴西大豆丰产竞争，豆油压力较明显。菜油：中加或有和谈机会，有望缓解供应缺口，叠加澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内短期菜油供应趋紧的趋势，需关注澳籽到港与压榨节奏。加菜籽新作产量同比大幅度增长，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。

  【南华观点】短期油脂底部震荡运行，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。棉花：走势坚挺

  【外棉信息】据巴基斯坦相关机构统计数据，11月巴基斯坦进口棉花4.4万吨，环比（

  7.6万吨）减少41.5%，同比（11.6万吨）减少61.9%。【郑棉信息】截至2025年12月

  21日，全国新年度棉花公证检验量累计582.88万吨，近日平均日度公检量降至6万吨左右，据BCO调查，截至12月15日，国内棉花商业库存为534.9万吨，较11月底增加66.54万吨，同比减少1.63万吨，近期现货报价有所上调，在盘面上涨下部分产业套保盘进入。海关总署最新多个方面数据显示，2025年11月棉纱出口量2.52万吨，环比减少2.8%，同比减少8.09%。当前纱布厂开机率稳中有降，纱厂纺纱利润在棉价的反弹下重新受到挤压，在前期预售及逢低采购下，纱厂原料库存已得到补充，据BCO调查，截至12月15日，国内棉花工业库存为98.39万吨，较11月底增加4.43万吨，同比增加6.08万吨，当前下游整体仓库存储上的压力不大，但纱厂进一步补库动力或有减弱。【南华观点】近期市场对国内新年度疆棉面积缩减的预期较强，但目前时间尚早，新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，短期棉价上方仍有套保压力有待消化，中长期来看，在供给预期不变的情况下，新年度国内棉花供需或偏紧，棉价存在上升空间，关注节前下游订单情况。白糖:继续反弹收基差

  ICE原糖期货周二上涨，交易商称市场处于短线反弹中，因投机客回补空头，但市场情绪仍然看空，预期25/2榨季过剩。

  昨日夜盘，郑糖继续反弹，短期继续修复基差。【市场信息】1.印度或将通过生产乙醇或更多食糖出口来缓解过剩。

  万吨，日均出口14.23万吨，同比增加5%。3.印度马邦部分地区甘蔗开花，农民可能面临5%的单产损失。

  万吨，同比减少9万吨。4.11月下半月，巴西中南部产糖72.4万吨，同比下降32.94%

  。5.泰国糖价暴跌，泰国部分甘蔗产区正遭受病害侵袭，农户种植正转种木薯。6.印度开放了

  万吨，且由于当前印度国内糖价高于海外，目前出口的可能性较低。7.截至12月10

  日，印度马邦已有181家糖厂开榨，压榨甘蔗3072万吨，生产2515.9公担食糖，平均糖回收率8.19%。去年同期仅为189家，1503万吨甘蔗，以及糖回收率7.74%。8.safras表示，巴西26/27年度糖产量料达到3800

  万吨，较上榨季减少5%。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()